即便在现在这样的窘境下，这家在全国拥有800多家门店的上市公司仍对投资者不乏吸引力。但是，令投资者踯躅不前的主要顾虑就是，这家公司未来的大股东是谁？谁将成为实际控制人？黄光裕案发近两个月后，执行董事兼行政总裁陈晓接任了董事会主席一职。这一重大人事变化，实际上已使得黄光裕失去了对公司增发股票的否决权。

　　按照国美电器去年股东大会上通过的授权决议，董事会有权决定不超过20%的增发计划，也就是说不超过20%的增发只需要董事会批准而无须股东大会通过。而在董事会里，大股东黄光裕并不占优势，即使他反对低价增发，也难以否决。

　　在黄光裕夫妇相继退出后，41岁的魏秋立出任公司执行董事。魏秋立2000年加入国美电器，先后担任管理中心、定价中心、人力资源中心及行政部门总监职务，被认为是黄的“心腹”。根据国美电器公告，魏秋立和另外一位执行董事王俊洲将作为黄光裕的“私人代表”，“按照有关董事会的指示签立有关的文件”。

　　在国美的11人董事会里，有四名执行董事，除陈晓和上述黄光裕的两位私人代表，还有从2000年就担任国美执行董事的香港证券业资深人士伍健华。代表华平投资的孙强为非执行董事，另有六名独立董事，其中有五名有香港或海外工作背景。现在，在公司层面尽可能去除黄光裕的影响，已是多数国美董事的共识。

　　黄光裕突然案发，作为职业经理人的陈晓被推到了董事长的位置。过去两年中，陈晓曾数次增持国美股份，个人持股累计已达7.28%，是仅次于黄光裕的第二大个人股东。

　　一位不便透露姓名的国美内部人士认为，对于陈晓来说，救国美实际上也就是救他自己。据悉，在去年底银行普遍收紧对国美电器的信贷后，陈晓曾出面解决上海方面银行的贷款问题。

　　不过，在很多老资格国美员工眼中，陈晓一直没摆脱“外人”身份。前述国美内部人士透露，每次国美、永乐员工犯错误时，陈晓总是先狠狠批评永乐的人，因为那是自己的“亲儿子”，可以随便打骂。这显然不是陈晓乐意长期扮演的角色。

　　知情人士透露，董事会曾有人提出，在国美可转债价格跌至一半的情况下，可考虑由公司回购，以减轻未来赎回的压力，这遭到了陈晓的反对。陈晓坚持认为，国美应以增发新股或引入外部投资者的方式进行融资。据测算，如果国美电器增发20%股份，黄光裕的持股比例将降至约28%。按照公司治理的规定，如果黄光裕在国美持股比例低于三分之一，对公司的话语权肯定将进一步削弱。

　　谁将入局

　　自2008年11月24日停牌至今，国美电器在解答外界有关何时复牌的问题时，一直声称尚未准备好。

　　国美电器一直期望，能在解决好扩股引资问题后再复牌，这也是其年报发布时间一延再延的原因之一。但引资远非如此简单。最近几个月，国美一直在数家潜在投资者之间互相游说。不过，有意向的投资者都不愿在黄光裕案定局前入场。

　　市场留给国美的时间已经不多，港交所也多次向公司征询复牌事宜。

　　一位市场分析人士指出，黄光裕案情迟迟不明，外部投资者不愿草率入场。考虑到机构投资者抛售因素，国美增发价格最多只能定到0.70港元/股。即使增发20%，融资额也只有20多亿港元，这显然与国美的预期差距太大。

　　自2008年以来，国美电器股价暴跌近80%，可转债价格亦一度跌至0.25港元。不过国美电器公布年报后，可转债价格有所上升。2009年4月27日年报发布当日回升至0.69港元，次日上涨近5%至0.73港元，现已超过0.8港元。

　　一家外资投行零售业分析师认为，国美电器可转债价格的回升，表明投资者对其债务偿还能力的信心有所增强。

　　国美电器独立董事曼宁告诉《财经》记者，现在公司与黄光裕的沟通机会非常有限，且只能通过律师从中传话。而作为新一任董事会主席，陈晓还需要一段时间才能建立“自己的团队”。

　　新一轮扩股引资必然涉及到原有利益各方的重新安排。在黄光裕被北京警方带走后，“国美系”重要控股平台北京鹏润投资有限公司(下称鹏润投资)也一度陷入了董事长缺位的尴尬局面。2月初，黄光裕的三妹黄秀虹出任鹏润投资董事长。黄秀虹此前主管国美电器上海 大区。在黄光裕、黄俊钦兄弟相继被调查后，黄光裕家族中已经只有黄秀虹能够出面打理。

　　贝恩资本、凯雷、KKR、厚朴等PE(私募股权基金)，都曾经对入股国美电器表示出兴趣。但深谙交易潜规则的投资者们很清楚，如果政府不协助稳定银行和供应商，国美依然很脆弱；只有拉上政府背景强大的机构一起进入，才能保证他们的投资安全。此外，国美赴海外上市之初，曾向商务部作过承诺，不把控股权卖给外资，这对很多境外机构投资者来说，也是一重限制。

　　在数家意图进入国美的外资PE看来，中资背景深厚的中信资本是理想的合作伙伴。中信资本一位内部人士则告诉《财经》记者，此前商务部曾明确表示，希望由一家国企来重组国美。但包括中信、华润在内的中资企业均不感兴趣，认为国美不值那么多钱。

　　“虽然从行业领先、市盈率角度看国美比较便宜，但这是表面现象，关键是盈利有多稳定。目前整个家电零售市场都在恶化。”他说。如果不能获得控股权，机构投资者的兴趣无疑会大减。

　　亦有一位接近国美的投资人士表示，未来商务部或许会调整重组条件，因为现在关注黄光裕股权的人很多，能量也很大。这些不同类型的投资者诉求不同，有很多人认为国美是块“肥肉”，在这种情况下进入可以“捡便宜”。其中既包括国内外的PE，也包括大型国企和关系人等。而黄光裕究竟将如何退场？是股权逐渐被稀释，还是一次性转让，目前仍存变数。-

　　本刊记者董凌汐对此文亦有贡献