7月16日,重庆百货(600729)公布半年报:报告期内营业收入44.91亿元,同比增长19.90%,实现利润总额12,975.10万元,同比28.93%,实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)10,874.03万元,同比29.40%。EPS0.53元,每股净资产4.94元,每股经营性现金流0.89元。
百货、电器销售增长迅速,带动公司整体销售。上半年,百货、超市、电器子业态销售收入分别增长28.15%、3.68%和24.18%,百货和电器销售增速明显快于公司整体,是上半年销售增长的主要来源。拉动百货、电器销售增长的主要原因在于公司节庆促销活动效果明显,元旦、春节、以及司庆60周年主题促销实现的销售量占到全部销售量的55.30%,而三个节庆销售增速分别为27.4%、20.3%和28.67%。但促销的负面效应也比较明显,百货毛利率下降3.03个百分点。
利润增长来自超市利润增长、区外店减亏以及主城区店毛利额的增加。
上半年,利润增长29.4%,快于19.9%的收入增长,利润增长来自超市利润增长、区外店减亏和主城区店毛利额的增加。虽然超市收入增长只有3.68%,但供应链整合,特别是自营商品管理卓有成效,估计今年上半年超市的净利率可达到2.7%,而去年全年只有0.73%。经过多年培育,二三级城市网点开始步入成熟期,2009年达到盈亏平衡的区外店已有11家,亏损额较大的武圣、泸州、乐山店也有明显减亏,随着销售收入的增长,区外店盈利能力开始体现。公司在主城区的门店收入占到百货销售收入的50%,虽然大力度促销影响了毛利率,但收入增长带来毛利额的增长,也为利润增长做出部分贡献。
资产注入事件如期进展。2010年6月,公司调整了资产收购方案,将新世纪资产评估值下调5%,并将备考盈利的现金补偿调整为股票补偿,6月18日董事会决议通过新的资产收购方案,我们认为此举是公司对证监会评审意见的例行反馈,证监会对新世纪资产注入事项的审核如期进行。
维持“推荐”评级。公司最大看点在重百与新世纪的整合效应,受益于区域垄断、地区经济快速发展,地区消费升级,公司未来几年将保持超速增长,但大规模的整合动作还要等证监会对资产注入方案的审批通过。
预计2010年至2012年每股收益分别为0.98元、1.34元和1.68元,对应动态PE分别为43.3X、31.7X和25.3X;根据备考盈利预测,预计合并报表后未来三年业绩将提升至1.43元、1.61元、1.93元,对应动态PE为29.76X、26.47X和2.05X。目前估值合理,维持“推荐”评级。
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