从6亿元利润的预期到负1.16亿元的亏损现实，其间原因何在？

　　本报记者 王志灵 深圳报道

　　4月8日，大商股份(600694,SH)公布了改制后第一个财报：净利润为负1.16亿元。这家号称国内最大百货企业出现了16年来的第一次亏损。

　　财报一出，随即引起众多研究机构的质疑，华泰联合证券分析师以“虚幻”形容公司的年报。“我们因其披露数据太过异常，而报表与附注信息又过于简单，从中窥探公司真实经营情况如雾里探花。”

　　而中金公司在去年对大商股份的业绩预测中，认为2009年度该公司的利润应该在6亿元左右，尽管去年的三季报已经预警了亏损的可能，一个多亿的巨额亏损仍然超出了中金的预期。

　　大商股份近几年高速扩张，在中国连锁经营协会刚刚公布的2009年度连锁百强中，大商集团以705亿元的销售额超过华润万家，跻身第四名。去年，在促内需的市场气候影响下，国内零售业全行业增长15.5%。大商股份为何逆市亏损？

　　财报陷阱

　　根据大商股份的业绩报告，2009年该公司销售总收入211.63亿元，同比增长12.27%；而利润只有2992.98万元，同比减少92.87%；归属于母公司所有者的净利润为负1.16亿元，同比减少150.16%。

　　仅从报表数据来看，继三季度单季巨亏7298万之后，大商股份第四季度单季亏损1.06亿元。其中四季度单季毛利率进一步微降0.12个百分点，而销售费用率骤然提升1.59个百分点，导致单季期间费用率上升0.85个百分点。

　　“虽然该公司全年收入仅增长12.27%，但其季度收入增速还是呈明显环比上升趋势，四季度单季达到32.16%；公司经营性净现金流也差强人意，不过根据零售公司经营性净现金流与扣非后净利润的倍数关系，即便是此水平下对应的公司真实的(扣除非经常性损益后)每股收益也在1.2元-2.1元之间，与报表最终披露的负0.61元有天壤之别。”华泰联合证券分析师吴红光认为。

　　而中金公司在去年12月31日曾经发布研究报告时认为，假设大商股份新店亏损2亿元，包括亏损较大的青岛店、郑州总店和哈尔滨店亏损1.3亿元，老店平均盈利1500万元，则净利润也可达6.4亿元。因此，该公司2009年真实盈利能力至少将在6亿元以上。

　　据大商股份去年预告提示，该公司因受国际金融危机的影响，市场景气度不足，零售行业竞争日趋激烈，公司2009年经营面临的形势依然严峻，销售增幅减缓，毛利率下降，费用上升，利润大幅下降。

　　2008年，大商股份共新开了近30家店面；2009年，大商股份一改前几年的疯狂扩张态势，没有对外发生任何重大投资收购事项，新开业的店面只有4家，即延吉千盛购物广场、漯河新玛特、新乡新玛特以及本溪新玛特。该公司声称，2008年底到2009年初集中开新店，导致2009年度商场促销费用和销售管理费大幅增加。

　　财报显示，2009年，大商股份公司广告费用增加1.2亿元，增长52%，其年度销售费用为12.09亿元，同比增长62.43%。有审计师公开指出，企业销售费用增加过多实属异常，当中很容易隐藏猫腻。

　　更重要的是，去年大商股份的物业租金支出由2008年的4.44亿元增加了3.2亿元至7.64亿元，该费用或为公司成本费用大增的主要来源。吴红光认为，虽然该公司2008、2009年的确新开较多门店，但门店租金大多市场化并有据可循，如此大幅增长非常蹊跷。

　　记者从资料中发现，截至2009 年12月31日，大商股份累计租入多处房产作为公司所属分公司、子公司的营业场地，该公司预计2010年需支付的租金为49394.00万元；2011年需支付租金45943.38万元；2012年需支付租金46815.62万元；2013年及以后年度累计需支付租金640362.59万元。这些数据显示，在2009年的已有物业基础上，该公司的物业租金支出都在5亿元以内，而2009年度支出高达7.64亿元。

　　管理层博弈

　　这份备受质疑的财报并没有挫伤投资者信心，华泰联合证券、中金等机构纷纷表示依然看好大商股份。4月8日，尽管大盘下挫，而大商股份逆市坚挺，上涨了3.39%。

　　业界对大商的信心来自于其前期迅速的扩张和行业地位，而财报亏损是受公司改制中管理层利益博弈造成。

　　历时5年的大商股份企业改制于去年正式启动，管理层寄期望于改制过程中获得满意的股权激励制度，去年，大商集团董事长牛钢在接受本报记者专访时曾表示，对大商而言，主要的问题还不是危机压力，而是国有改革的速度。大商是地方国有独资公司，需要产权制度改革，包括融资、管理、用人等多方面的改革，否则会严重阻碍发展。

　　“我们希望大商集团未来能形成多种股权结构的现代公司。国有资本退出，同时吸收战略投资者、财务投资者，包括管理层持股都是方向，但目前这些工作的推进还有一些阻力。”牛钢说。

　　去年9月18日，大商股份公布亏损三季报的前一个月，牛钢减持了其该年度可转让股份的25%，即8790股，之后还余有26371股。牛钢去年的公开年薪是178万元，今年4月26日，牛钢本届任职到期。

　　去年10月底，在大商集团产权转让获国家相关部门批准后，代表管理层持股的大连大商投资管理有限公司(大商集团和大商股份主要管理层成员设立的公司)将以货币资金对产权转让后的大商集团增资，最终通过大商集团间接持有大商股份2.2%的股权。此后一周，该公司董秘与总会计师就一起辞职。

　　大商股份管理层对管理层激励政策不满显而易见，各机构皆认为这是导致此次公司财务亏损的根源。

　　而牛钢则一直强调大商股份多年来高速扩张，资金压力很大，企业消化整合需要时间。

　　据海航商业控股有限公司总裁王志国在2010年联商网大会上表示，目前国内的百货商场同质化竞争严重，依赖价格战，利率越来越低，逐步放弃了经营风险与服务创造的价值。因此，王志国认为百货企业未来持续盈利能力来自于品牌、服务差异化经营。