本报记者 方帅 宋振庆 北京报道

　　大多数人只看到事物的一面，却没有看到另一面。

　　4月1日，绿景地产股份有限公司(绿景地产，000502.SZ)公告表示，将房地产资产甩出，并发行股份收购海航置业控股(集团)有限公司(下称“海航置业”)旗下3家酒店及持有型物业资产公司。

　　据此，外界大多认为海航置业将借壳绿景地产，而其重组多年的海南筑信投资股份有限公司(*ST筑信，600515.SZ)将命运坎坷。但本报记者采访海航集团业内人士了解到的情况并非如此。

　　就在绿景地产发布重大资产出售及发行股份购买资产公告的前一天，*ST筑信也发布了一则公告：*ST筑信将与海航集团财务有限公司签订金融服务协议。海航集团内部人士透露，这是一个信号，海航置业不仅不放弃*ST筑信，反而会依靠集团财务公司的帮助加快重组进程。

　　而海航置业借壳绿景地产的举动，该人士表示，这是海航集团整理旗下资产的其中一步。“将酒店类资产置入绿景地产，将房地产类资产置入*ST筑信”。

　　或加快*ST筑信重组进程

　　海航集团财务公司与*ST筑信的战略合作并没有改变市场的质疑。4月1日复牌当天，*ST筑信开盘即跌停。截至记者发稿前，*ST筑信再次跌停。

　　“市场人士难以了解内部情况，海航置业面临着内外部压力，*ST筑信的状况也不是短时间就能解决的。”上述海航集团内部人士表示。

　　分析人士称，海南国际旅游岛热潮导致海航置业有顶风圈钱圈地之嫌，而调控央企涉足地产的重拳也让海航置业有敲山震虎之感。“海航置业有缓兵之计之意味。”

　　虽然内外部环境有多重压力，但海航置业并未放弃*ST筑信。

　　“此次集团财务公司与*ST筑信签署协议，就是要想法摆脱*ST筑信复杂的债务问题，从而顺利实现借壳。”上述海航集团内部人士透露。

　　该人士表示，一方面，财务公司可以利用丰富的经验和资源展开大量的过桥资金支持、债务担保工作；另一方面，还可以剥离*ST筑信现有的债权债务，在体外慢慢消化，从而消除重组*ST筑信的各种障碍。

　　*ST筑信的情况十分棘手。从*ST筑信2009年年报看，总资产8.68亿元，而总负债却达到了8.87亿元；同时，年报中还记录了长达14000字的重大诉讼事项。由集团层面的财务公司来消化这些债权债务，可以让重组与清理债权债务同步进行。

　　“海航集团的财务公司是最早一批成立的混业式非银行金融服务机构和大企业资金司库，金融管理能力和经验都相当丰富。”有知情人士说。

　　对于海航置业来说，自身扩张过速的尴尬局面也使得其要加快重组进程，从而获得融资渠道的拓展。公开资料显示，2009年年底，海航置业总资产已经达到175亿元，膨胀了3倍以上。海航置业的资金链也已经开始绷紧。

　　这样的快速膨胀与海航置业的盈利模式有直接的联系。一位接近海航集团的人士透露，海航集团高层的理念是土地贵于现金，在资本市场获利后便有购土地的冲动。

　　双核驱动、资产分置

　　一边是与*ST筑信的“持久战”，另一边却是对绿景地产的“突然袭击”，难怪人们对海航置业重组*ST筑信开始产生怀疑。

　　绿景地产的前身为海南省第一家上市公司琼能源，此次被海航置业借壳也在情理之中。

　　借壳绿景地产的举动，实际上已将海航集团的庞大重组轮廓勾勒出来。知情人士指出，海航集团正在筹划将各个区域的业务板块进行整合，集团旗下的组织架构主要以业务板块划分。酒店控股负责海航集团的酒店业务，而海航置业则是其房地产开发平台。

　　“因此，借壳绿景地产与*ST筑信并不矛盾。绿景地产只是承担海航置业的酒店业务，不承担拿地与开发。”上述海航集团内部人士表示。

　　海航集团的酒店资产已经借壳成功，其更大规模的房地产资源也待装入*ST筑信。

　　“未来，海航置业以*ST筑信为房地产开发平台，以绿景地产为酒店经营管理平台的双壳并举思路已清晰可见。”上述海航集团内部人士表示。观察

　　海航置业“突击”绿景地产背后

    宋振庆/文

　　尽管海航置业借壳绿景地产出乎很多市场人士意料，但是追溯双方的渊源，仍可找出端倪。去年9月18日，绿景地产实际控制人余斌旗下的另一家上市公司天誉置业(0059.HK)为应付债务危机，以11亿元的价格将手中的优质资产广州威斯汀酒店及天誉大厦转让给海航置业。

　　现在来看，天誉置业的危机成为了海航置业和绿景地产联姻的契机。

　　绿景地产2009年年报显示，经营活动现金流量净额为8686万元，同比激增18倍；投资活动现金流量净额同比上升91.21%；筹资活动现金流量净额同比减少143.7%；期末预收账款893.39万元，较年初大幅下降93.91%。同时，绿景地产还通过偿还银行贷款使负债率下降。

　　“现金流量的暴增和预收账款的下降，表明绿景地产有意将收入一次性入账，截留现金，这些都是预备弃壳的前兆。”分析人士说。

　　余斌的弃壳其实早在市场人士预料之中。

　　目前，绿景地产主营收入来源十分有限，现有项目按照计划将在2011年5月前开发完毕，同时绿景地产下属公司开发资质较低(三级、四级及临时资质)，在广东以外地区的竞争力很弱，获取开发土地相当困难，甚至不得不依靠介入一级开发来获取土地。如果无法获得新的土地储备，绿景地产将面临无地开发的窘境，持续经营能力无法保障。

　　因此，余斌在两个上市平台都陷入困境的局面下，主动抛弃绿景地产，将其资产全部转移到天誉置业中，一方面可以充实天誉置业的实力抵御债务危机；另一方面，余斌手中的绿景地产股权已经在今年1月份解除限售条件上市流通，趁着海航置业借壳股价大涨之际，减持这部分股权回笼资金对于余斌来讲也是一个很好的选择。按照目前绿景地产12元/股的股价计算，广西天誉持有的绿景地产股权市值将达到5亿元。