中证证券研究中心 李波

　　11月CPI同比增速转正，上升趋势进一步确立。在CPI增速上行的初期和中期，实际利率的下降将令消费者支出意愿增强，商业零售行业的利润将得以改善。具体来看，超市受物价变动更为明显，景气度有望显著提升；另外，在资产价格上升和租金上涨的预期下，商业物业存量丰富的百货类公司将大幅受益。

　　CPI上行初期利好零售

　　由于11月份CPI同比转正，加上经济持续好转、物价明显上涨，CPI增速的上升趋势进一步确立，未来消费者的购物热情和支出意愿将会提升。在此背景下，零售企业不仅能够将采购成本提升转嫁于消费者，而且可以通过商品结构调整和规模效益提升促使毛利率稳中有升。

　　我们认为，当前至明年上半年，CPI增速将显著上升，特别是中期的翘尾因素可能将CPI推升至5%左右。通胀上行和经济持续复苏将令零售行业的景气度全面上升、利润大幅改善，板块跑赢大盘成为大概率事件。具体来看，超市和商业物业持有型公司优势明显。

　　关注超市和自有商业物业公司

　　超市由于经营生活必需品，其销售收入对物价变动更为敏感；特别是食品需求较为刚性，因此食品价格与超市公司的业绩具有强相关性。

　　另外，作为零售企业最主要的运营成本之一，租金与CPI有着明显的正向联动关系，未来CPI的上行将推高租金水平，从而增加企业新开店的成本。不过，自有商业物业的公司能够不受市场租金上调的影响，规避成本压力。同时，通胀上行还会带来各类资产价值的提升，此类公司拥有的商业物业将明显升值，利润率将得以提升。