春天百货上市前后持股情况对照表

　　本报记者 杨杨 北京报道

　　冬天已经来了，春天还会远么？英国诗人雪莱的这句诗，会否是春天百货的真实写照？

　　在前两次冲击无果后，春天百货第三次向资本市场发起冲击。

　　12月15日，春天百货将在香港主板市场挂牌。据其公告，此次计划发行15亿股，其中4亿股为旧股，其余为新股。春天百货计划以1.65元至2元公开发行。

　　早在2007年，春天百货就曾冲刺上市，但最终胎死腹中；此后的2008年，其又曾公开表示，春天百货计划在2008年北京奥运会期间上市，但由于此后香港股市受全球性金融危机牵连而一路走低，其上市结果也无疾而终。

　　此前投资其中的欧洲私募股权投资基金3i集团，将借由此次IPO全部退出。在春天百货的股东名单中，欧洲最大私募股权基金之一的3i集团持有其将近10%的股权，而包括Portico Global Limited、瑞士信贷、摩根士丹利、韩国私募股权机构KTB以及UCI(维众创投)等也分别拥有其从0.56%到4.23%不等的股权。

　　然而3i能否成功退出，还系于春天百货能否顺利上市？

　　发展历史可上溯到1998年的春天百货，目前在包括北京在内的7省市有16间百货店以及一间折扣商品购物中心：其中9家为自有的巴黎春天百货店，而从2006年开始起陆续收购了包括北京赛特购物中心在内的商场，通过特许专营销售获利。目前旗下有巴黎春天和赛特两大品牌。

　　根据招股说明书，春天百货2006年到2008年的销售额分别为1.71亿元、5.01亿以及7.18亿人民币；三年的利润分别为4610万、1.36亿元以及1.74亿元。

　　迟到的上市

　　春天百货此次上市的消息，最早出于3i。其北亚区投资总监许晓峰此前在接受记者采访时透露：春天百货正在积极与香港各方沟通，争取赶在年底前发行上市。“如果年底前赶不上，最迟也不会晚于明年第一季度”。

　　为何是年末岁初？处于上市缄默期的春天百货以及3i都未对此做出回复。

　　“从2007年开始，内地百货业正处于一个景气循环的黄金起点上。”业内分析人士说。广发证券零售行业分析师欧亚菲用一组数据说明这点，尽管刚经历过金融风暴，但中国前三季度社会消费品零售总额仍达到了89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素后的实际增长更是达到了17%。“进入四季度，行业销售增速再次加快”，她说，10月份的社会消费品零售总额达到了11718亿元，同比增长16.2%。国泰君安分析师徐晓芳则进一步指出，“中国消费概念”由此受到热捧。

　　与庞大的潜在需求相比，是中国每百万 人所拥有的百货商店数还仅是西方国家的零头的现实。中华全国商业信息中心的统计数据，2009年前三季度，全国百家大型零售企业实现零售额2139.97亿元，同比增长13.2%。尽管比上半年和第一季度分别提高了2.28个百分点和4.8个百分点，但其在全社会消费品零售总额的占比仅为2%强。

　　独立市场数据咨询公司RNCOS的调查显示，百货公司是中国消费者最优先选择的购物场所。高盛公司亦指出，中国的百货店销售能力还有进一步增长的空间，目前与美国、日本和韩国等成熟市场相比，中国百货店的人均销售空间还比较低。

　　与其他同业相比，春天百货已经迟到一步。2007年佳华百货、广百股份等先后上市，而百胜集团则早在2005年就登陆港交所。尽管春天百货目前的赢利水平接近百盛，但规模上只为后者的1/4。而“赛特”品牌占据了春天百货今年上半年总收入的51.7%、净利润的59%，其也希望能够通过上市实现利润来源的多样化。

　　若再晚一步会怎样？由于百货业目前没有真正的行业龙头，广发证券分析师欧亚菲指出，有区域优势的百货公司“都在争做老大”。

　　也是早在2007年，百货业的并购就层出不穷。刚走出金融危机中的百货业目前又开始了新一轮的版图扩张。

　　10月27日，合肥百货公告，公司拟以不低于9.54元/股的价格募集8.22亿元用于扩张。而武汉中百、鄂武商、大商股份、王府井、西安民生、华联股份、广州华谊、家润多、东百集团、欧亚集团等也都在准备异地扩张。

　　春天百货在披露中称，其所募集资金中的41%将用于新店开设、现有商店升级以及收购百货店所在物业，28%用于行业内并购，21%将用于西安项目第二季度的发展和建筑成本。

　　两份对赌协议

　　若上市成功，则皆大欢喜；不成功，是否又会兵戎相见？

　　作为春天百货的最大外部投资人，3i与春天百货在2009年11月签署了最新的清偿契约。

　　在这份协议中，春天百货上市后，3i 出售其股权的所得必须达到6500万美元。到时候如果3i持有的春天百货股票价值不足这个数，将由春天百货的大股东补偿不足的部分。2005年，3i也分两次购入了春天百货3100万美元的可转换债券。

　　根据其招股说明书，春天百货的直接大股东是一家叫做Bluestone的公司，持有春天百货71.56%的股权。这家2007年7月24日在英属维京群岛注册成立的公司，是PIEL的全资控股子公司，而后者由陈汉杰、陈启泰兄弟各占一半股份。

　　历史是否会重演？

　　去年11月，花旗集团旗下的两家风险投资基金Citigroup Venture Capital International Growth Partnership以及Citigroup Venture Capital International Co-investment(以下统称CVCI)一纸诉状把宝姿国际以及陈启泰告上了香港高等法院，要求对方以3796.73万美元的价格回购花旗集团所持有的春天百货股份。

　　原来在2006年2月23日及9月26日，CVCI两次认购了春天百货发行的无抵押可转债，总计2000万美元。尽管这批债券要到2014年才到期，但在2007年8月春天百货重组过程中，双方签订了一份协议，规定若春天百货不能在2008年9月30日前在香港上市，那么CVCI有权将其所有的春天百货股份返还给宝姿国际，并以89%的溢价收回当初入股的资金。

　　由于去年春天百货上市未果，而CVCI截至2008年11月13日的期限日仍然未收到相应款项，于是就向香港高等法院提出了起 诉。当日宝姿时装的股价就受该消息影响下跌了3.88%。

　　从春天百货的披露中得出，这桩公案直到今年5月才了结。CVCI与春天百货订立了一份清偿协议，将其所持有的春天百货6.15%的股份全部转让给了Bluestone。“于最后可行日期，CVCI不再持有本公司任何股份或拥有其他未行使权利”。

　　从本月3日开始接受公开认购起，市场人士一度担心春天百货的股票价格上升幅度有限。尽管其2010年16倍到20倍左右的市盈率，与百盛的40倍相比还是明显偏低，但是“其16家的网络除了北京之外，大多在二三线城市”也明显成为一个短板。

　　其上市价格能否达到由市场为春天百货支付3i 6500万美元的成本？这要看当天的股价表现。不过，到12月8日在公开发售截止日为止，春天百货已经获得了43倍的超额认购，冻结资金约为130亿元。

　　大股东陈汉杰、陈启泰掌舵宝姿国际这件事情，在市场对春天百货的正面态度中加分不少。

　　陈汉杰和陈启泰在收购宝姿之后于1993年就在中国大陆拓展宝姿业务，“其管理层在中国零售业务中已有丰富经验”。今年上半年的表现也为此提供了佐证，在大陆8家上市百货公司的毛利率都不同程度下跌的情况下，春天百货今年上半年仍赢利1.24亿元，比去年同期增长了三成，超过去年全年水平的70%。

　　而即使在上市之后，陈汉杰、陈启泰兄弟通过Bluestone仍持有春天百货将近40%的股权，而陈氏家族及其亲属在公司中的股份比例也仍高达10.50%，春天百货仍然是陈氏家族的绝对控股企业。