21世纪经济报道 (记者 刘振盛) 重庆报道

　　时隔半年，桂林旅游(000978.SZ)重祭收购大旗。

　　7月6日，桂林旅游公告称，将通过非公开发行不超过1亿股(含1亿股)募资，用于收购桂林漓江大瀑布饭店 100%权益项目、整体收购桂林市“两江四湖”环城水系项目以及偿还桂林漓江大瀑布饭店向银行借取的长期贷款和银子岩景区改扩建工程项目。

　　发行价不低于定价基准日(2009年7月6日)前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十，即不低于8.75元/股。

　　2008年底，虽有桂林市政府的1800万元的“激励”，但受困市场低迷，收购不幸夭折。

　　与2007年公布的方案相比，由于发行价格的下调，此次发行上限较之前的7000万股大幅增加，而目前桂林旅游的总股本仅为1.77亿股。

　　“由于环城水系项目下的福隆园房地产项目会提供利润，桂林旅游2009年、2010年的业绩不会因股本的大幅扩张而被大幅摊薄。”一位不愿意透露姓名的分析师表示。

　　7月6日，桂林旅游董秘黄锡军在电话里向记者表示，关键看项目质量好坏，总股本的急剧扩大并不是大问题。

　　此外，桂林旅游通过“两江四湖”与“三山两洞”联动发展，推出桂林市中心区水上精华一日游，改变传统单纯陆路游览“三山两洞”的模式效果也待检。

　　地产项目救急

　　不超过1亿股的增发数量将大幅扩大桂林旅游的总股本，而相关注入资产的盈利状况却不容乐观。

　　以漓江大瀑布饭店为例，2008年的净利润仅76.53万元。但2007年11月公布的评估报告显示，其2007年的盈利预测数为1151.78万元，2008年的盈利预测为3540.29万元。而且2006年该酒店的净利润为729.04万元，2007年1～6月的净利润为757.06万元。

　　不过，桂林旅游表示，本次非公开发行募集资金拟收购的目标资产尚未进行审计、评估，相关盈利预测数据尚未经审核。

　　“预计漓江大瀑布饭店在2009年的盈利会比2008年有所改善，但也不会有太大改变。”上述分析师说。

　　此外，2007年11月公布的财务数据显示，“两江四湖”环城水系项目旅游业务自2004年以来一直处于亏损状态，2007年上半年其亏损额为93.5万元。

　　股本急剧扩张，注入资产盈利状况尚难言乐观的情况下，桂林旅游未来的每股收益依赖谁来拯救？

　　“按照上限计算，增发将增厚股本56%，但由于福隆园项目1.2亿元的权益利润可以在未来三年进行分配调节，因此短期业绩将不会被摊薄。”中投证券的报告认为。

　　资料显示，福隆园项目可供开发的土地总面积为518.41亩，其中居住用地418.17亩，规划道路用地100.24亩，由环城水系公司采取向其它房地产开发商提供土地收取土地费用及出让金的模式进行合作开发。

　　“不考虑非公开发行，预计桂林旅游2009—2011年的EPS分别为0.27、0.31、0.36元，考虑发行成功，预计全面摊薄EPS分别为0.37、0.44、0.51元。其中，福隆园项目将分别贡献0.14元。”中信证券的研报认为。

　　上述不愿公开姓名的分析师则认为，这部分属于一次性收益，市场如何看待还很难说。

　　虽然发行规模已大幅上升，但募集资金或许难以完全满足所需。

　　2007年11月的评估显示，截至2007年6月30日，漓江大瀑布饭店的资产评估如下：总资产5.41亿元，总负债4.04亿元，净资产1.37亿元，净资产评估增值155.34%。

　　两江四湖有关资产和有关股权的账面价值为人民币3.70亿元，评估价值为人民币5.47亿元，其中土地使用权评估增值1.5亿元，增值率272.28%。

　　在当时的方案中，桂林旅游拟募集11.74亿元，其中收购漓江大瀑布饭店、“两江四湖”及承接福隆园地产项目需要资金7.75亿元。剩余部分则偿还漓江瀑布饭店3.5亿元的银行贷款。

　　若以不低于8.75元发行不超过1亿股的方案，前述两个资产收购则不成问题。因此，“预计漓江大瀑布饭店借款将会被暂缓偿还。”上述中信证券的报告认为。

　　扩大白天游客量

　　两江四湖无疑是此次方案中的“明星”资产，目前其旅游业务收入主要是来自夜间旅游业务。但是，按照目前景区的独特规划将限制其夜间接待游客的人数，该项目的业绩恐怕难以出现大幅度增长。

　　“两江四湖的夜间接待能力已经趋于饱和，桂林旅游目前想拓展的则是该景点白天游客市场。”上述分析师说。

　　而根据桂林旅游的规划，将着力整合桂林市中心区的旅游资源，通过“两江四湖”与“三山两洞”联动发展，改变传统单纯陆路游览“三山两洞”的模式，形成以水上游览“三山两洞”为主导的新格局。

　　“也就是说，通过打造新的旅游线路，将白天参观三山两洞的游客吸引到两江四湖，从而增加后者白天的游客量。”黄锡军对记者表示。

　　黄锡军不愿对这部分资产何时能整合完毕，从而给上市公司提供足够的盈利支持发表看法，仅表示“我们很快就会发盈利预测报告和估值报告。”

　　“从长期来看，两江四湖的注入将令市场期待，但也不会有公司之前所描述的乐观，总而言之，桂林旅游目前的价位已经不便宜，应该在8元/股左右。”上述分析师认为。

　　7月6日，桂林旅游高开低走，最后报收于10.18元/股，涨1.09%。