【《财经网》北京专稿/记者 张映光】潘石屹似乎还嫌钱不够用。5月27日，SOHO中国(企业专区,旗下楼盘)有限公司(香港交易所代码：00410，下称SOHO中国)宣布，将发行可转换债券，募资27.40亿港元。

　　SOHO中国此次发债融资，除一小部分用于补充公司日常运营资金，主要将用于潜在的收购项目。尽管SOHO中国在公告中并未披露目前拟定的收购计划，但对于这家资金相对充裕的地产公司来说，新一轮的融资，表明其收购计划将十分庞大。

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　　地产公司融资有回暖迹象

　　SOHO中国发行此笔可转换债券，是一年多以来，最大一笔内资地产公司海外债券。2008年初，碧桂园(企业专区,旗下楼盘)控股有限公司(香港交易所代码：02007，下称碧桂园)曾发行5亿美元可转债。但是，为了能够令债券获得投资者认购，碧桂园不得不与投资者订立“对赌协议”，以致后来造成约2.5亿美元的巨额浮亏。

　　与彼时相比，SOHO中国此次可转债的发行条件显得较为宽松。SOHO中国公告显示，该笔债券2014年到期，年息为3.75%，利息每半年支付一次。上述债券将在新加坡证券交易所发行，并通过高盛(亚洲)有限责任公司、摩根士丹利及瑞士银行三家机构向海外投资人发售债券，发行佣金及行政费用为6000万港元。扣除上述费用，SOHO中国可通过债券融资27.40亿港元。合约限定，可换股债券在90天内不得转换为股票，至2012年，SOHO中国可有条件提前赎回全部剩余债券。

　　一位投行人士向《财经》记者表示，目前地产公司融资动作较为频繁，预示着资本市场已有所回暖。如果市场稳定能够继续维持，香港市场的地产IPO或有重启可能。

　　SOHO中国项目收购冲动

　　此次可转换债券，初步兑换价为5.88港元/股，较5月26日收盘价溢价约20%。这在一定程度上表明，机构投资者较为看好SOHO中国未来股票表现。

　　目前，SOHO中国股价较去年最低时上涨近2倍，不过，与富力地产(企业专区,旗下楼盘)、合生创展等公司相比，价格仍显得较低。

　　SOHO中国股价表现不佳，主要与其现金较多，而项目较少有关。这往往令投资者怀疑，公司的后续发展能力不足。

　　上述投行人士则向《财经》记者表示，充裕的现金既是SOHO中国的优势，同时也长期困扰这家上市公司。因为，持有过多的现金，而不去进行投资，为股东创造更大的价值，并非好公司所为。

　　2007年10月，SOHO中国在市场出现“拐点”前成功在香港上市，融资约达16.50亿美元。而其土地储备一直较少，投资较为谨慎。SOHO中国在上市后，原计划将融资主要用于前门大街的房地产项目。但此后，由于政府始终没有批准其收购计划，致使这一投资计划搁浅。

　　今年5月17日，SOHO中国表示，将放弃收购前门项目公司北京天街置业发展有限公司(下称北京天街)49%的股权，转而以总计约17.7亿元的价格，收购该项目5.47万平米的商业物业。

　　可转换债券发行公告显示，债券发行的条件之一是公司收购前门项目商业物业的计划获得股东批准。这表明，债券的一部分将用于支付收购费用。

　　不过，SOHO中国只需要为此支付4.72亿元，因为，按照约定，北京天街将向潘石屹的下属公司退还约12.98亿元。其中包括原协议中约定的1.44亿元股权转让款、10亿元的先期投资，以及1.54亿元的融资成本。

　　显然，可转换债券融资另有重要收购目标。据《财经》记者了解，SOHO中国目前正在筹划收购位于上海的一座著名烂尾楼——东海广场项目。

　　截至2008年年底，SOHO中国现金及现金等价物约达107亿元。今年年初，SOHO中国又获得100亿元的银行授信，用于并购。与其他大型房地产开发商相比，资金显得十分充裕。不过，此次发行可转债表明，其收购计划将十分庞大，以致对新的融资仍旧饥渴。

　　现成物业收购模式或存隐忧

　　在今年3月，SOHO中国召开的业绩发布会上，潘石屹公开表示，SOHO中国对土地的兴趣已经减弱，下一步将主要收购已近建成的商业物业，并将向上海扩张。

　　2008年，SOHO中国即已展开对现成项目的收购。当年5月，SOHO中国以约55亿元人民币收购位于朝阳门的凯恒中心，并将该项目更名为“朝阳门SOHO”。

　　2008年9月，SOHO中国又以8.9亿元人民币收购位于北京中关村的金和国际大厦，将该项目更名为“中关村SOHO”。

　　一位接近SOHO中国的人士向《财经》记者表示，收购已近建成的现成物业，往往需要更密集的资金。凯恒中心一个项目的收购资金便达55亿元，便是例证。

　　如今，SOHO中国对收购现成物业的热衷，令其像一家投资型公司。SOHO中国的模式，是将收购的已近建成的物业(多数为烂尾楼)重新包装，利用其品牌优势，以及长期积累的客户资源，创造价值。

　　“在短期内，这仍旧是一个能够获得利益的模式，但是，长期来看可能存在一定问题。”上述投行人士表示，摩根士丹利和新加坡凯德置地(企业专区,旗下楼盘)也谙熟于收购现成物业“再包装”经营模式，但是，摩根士丹利往往将烂尾楼或低端物业打造成高端物业项目，其租金价值能够获得数倍提升。而SOHO中国的主要商业物业，都是租赁给小型公司或小业主，存在未来租金收益下滑的风险。-