国美正在竭力重获投资者的信任，前提是它能避免被摘牌的命运

　　离开黄光裕的国美电器能走多远？答案正滑动在摇摆的天平之上—进，则凭新进入的战略投资者渡过资金难关；退，则面临被摘牌的危险，直至坠入不复之地。左右命运的关键是其能否近期成功复牌。

　　在停牌4个半月后，投资者并未看到传闻在3月底公布的国美特殊财务审阅结果—这意味着国美复牌日期再次推迟。按照香港证交所规定，若上市公司已持续停牌一段时间，但并未采取足够行动争取复牌，则可能会在停牌6个月之后被除牌。

　　留给国美电器的时间已经不多。据英国金融时报旗下的对冲基金分析机构Dealreporter透露，国美电器计划在4月22日公布2008年年报—如此，国美应在此前复牌，这也是国美能够实现增发缓解资金压力的前提。而特殊财务审阅则是复牌的关键。国美电器于去年11月24日停牌后聘请安永会计师事务所对其进行风险评估，并对关联交易和内部控制系统的有效性进行审阅。

　　国美复牌之路的确遇到了麻烦。据本刊获悉，国美内部在3月25日已经通过了这份特殊财务审阅，并计划在当周在港交所发布公告，但显然国美并未能按计划行事。一位不愿具名的国美股东方人士向本刊透露，“港交所未通过这项财务审阅”。4月9日《环球企业家》致电国美副总裁、新闻发言人何阳青求证此事，其表示“审计正在进行”，而在本刊“审计不是已经结束了”的追问之下，何回应说：“差不多。”

　　毫无疑问，这是国美当下最敏感的触点，也是难熬的关口。本刊获知，国美在黄事发后，在香港走访了多家基金公司，寄望外来资金解决资金层面的困难。“除了原有股东外，市场上的基金都没什么行动。”一位投行人士告诉《环球企业家》：“大家现在也不是乱投钱的时候。”

　　2月份，香港多家基金公司对国美的可转债产生了兴趣。短短一个月的时间内，其可转债的价格由60多元升至70多元。但事实上，投资者仍异常审慎。一位投行人士透露，在判断像国美这样可能存在财务问题的公司时，他们通常的做法是将财报上的应收账款以60%计算，应付账款则以1.2至1.3倍计算。除了财务分析外，这位人士也向《环球企业家》一语道出了直觉的看法：“他们出来讨，反而让人感觉不放心。”

　　重重顾虑集中在国美是否有充裕的资金偿还包括可转债在内的巨额债务。到今年9月，国美有1.7亿元的一年期短期债务需要偿还，同时有120亿的应付账款，而截止到去年9月，国美账面上的现金仅有30亿元。投资者最为关注仍是国美2010年到期的46亿元的可转债，彼时这笔债务可以以人民币本金102.27%的价格赎回，而在先前美林所发的报告中称，当黄光裕事件是否会对国美业务造成影响，银行及供应商是否会继续支持国美，这些疑虑将会使可转债面临提前赎回的压力。

　　而在回归基本面后，中银国际估计，国美2008年的同店销售额是零增长，今年的同店增长(同店增长指单一店内的经济指标的对比增长)可能会下跌5%，毛利也可能面临收缩。DBS唯高达证券指出，国美的销售收入每下跌1%，其核心盈利就会下跌15%，国美2009年的盈利预测被减小。在更早些时候，包括高盛、瑞信、美林在内，都对国美的评级进行调低，建议“减持”“沽售”。

　　救命稻草

　　凭借对零售业“潜规则”的洞见和天才的行动力，黄光裕一手成就了中国零售业的传奇。但眼下只能靠留守内阁带领这家中国最大的电器零售商过关。去年以来，国美做了多次的内部结构调整。最近的一次是在3月底，核心内容为强化销售并缩减编制。新任国美电器董事局主席陈晓的定位和作用是潜在投资者最为关心的要素。(参见本刊2月合刊《国美癌变全解剖》)

　　对此各方存在诸多争议。“陈晓还是很有水平的，”一位行业内人评价道：“相对于黄，他很温和。”而与之相反的看法恰恰是：“温和在目前这个行业行么？跟供货商打交道，温和是没用的。况且，他当年在永乐也没做好。”

　　实际上，国美内部多次的结构调整，正反映了其内部的权力制衡与博弈。2月底，黄光裕的胞妹黄秀虹出任国美大股东鹏润投资集团的董事长，且进入国美电器的决策层。同样不可忽视的是，黄光裕所拥有的高达35.55%的国美电器股份，将有可能选择一位他的“信任者”代为管理。这些错综复杂的局面是任何一个试图抄底的投资者都必须慎重考量的。

　　从去年底开始，陈晓开始谋求增发20%的新股，以解决资金问题。考虑到国美面临的巨大债务—援手者将承担起捞起“最后一根稻草”的使命。

　　据本刊获悉，国美的股东之一华平基金已经向国美明确表示会在增发中增持国美电器股份。华平在2006年2月通过认购国美发行的1.25亿美元可转债及2500万美元认股权证的形式入股国美，最高曾持有国美约9.71%的股权。据投行人士估计，华平通过投资国美至少获利2亿港元，现持股量低于5%。

　　为确保投资决策无误，华平已聘请了中介公司为其进行国美运营情况的调查和评估。若增持实现，华平此举将缓解国美现在最头疼的可转债问题。而当紧绷的现金流有所缓和，华平需要做的是从更长远的角度考虑国美的未来发展是否能让其得到回报。

　　相关中介机构未公布的评估结果多少可以让国美松一口气。去年年底，当一贯对厂商“客气”的苏宁开始摆出“你不跟我合作，跟谁合作”的架势时，供应商再次意识到两家连锁巨头相互制衡的必要性。一位空调品牌的销售经理告诉本刊，3月底正是渠道与供货商确定今年合作合同的时段，依然具有规模优势的国美并未有太多失分。而厂商给国美的返点也有所提升。同时，国美也通过消减单笔订单量，增加订单数量的方式保证拖欠供货商账款的情况不至于太严重；在银行方面，一些将国美视为大客户的银行表现得较为乐观，而其它合作银行则仍处在观望阶段；而消费者方面，在二三线城市听说过黄光裕事件的人占1/3，一线城市的人数更多，但依据评估结果，大部分人仍然表示会去国美购买电器。

　　国美方面，也在近期极力表明自己运营状况的良性。4月25日，国美电器旗下受黄光裕事件牵连最少的大中电器全国最大的旗舰店央塔店将开业。其营业面积达2万平米，超过原来苏宁位于南京的“亚洲第一店”，销售单品数量将达到50000多种，是一般旗舰店的三倍之多。“我们要让消费者买电器，就想到这个央塔店！”一位国美高层说。黄光裕事发后，陈晓曾透露，在今年关闭100家左右门店的同时，国美将会新开100家店，确保1300家门店的数量不变。

　　据悉，国美电器的股东会议初步定于5月中旬。届时，人事任命，各高管职责，年度经营状况总结和股权分红，将被一一揭晓。从去年11月的阴霾至今，黄光裕事件之于国美电器的影响及后遗症，凡此种种都将迎来一个暂时的句号。