岁宝百货直销比例高 集资所得3成增8店

　　岁宝百货控股(0312)乃深圳主要的百货连锁企业之一，以服务深圳及其他华南城市的中档市场阶层为主，创立于1996年。现时共拥有及经营12家百货店，10家位于深圳，2家分别位于长沙及汕尾。当中除了红宝店以外其余百货店均于租赁物业内经营。提供商品的种类超过20万款，包括鞋履、纺织品、服装、化妆品、儿童及家庭用品、电器、日耗品及家需品。

　　由于超市及家电等产品销售比例较重，公司的直接销售比例亦高于同业。以2009年数字计算，直接销售占总销售所得为51%，专柜销售则为49%。公司于6月底搁置上市计划4个月后现时再次卷土重来，总发行股本由15亿股增加至25亿股，故每股盈利的预测亦相对下调。公司2010预测市盈率为20.4-28.1倍，估值并不低于同业。建议小注认购。

　　公司优势：(1)公司的发展基地位于深圳。按截至2009年底止的3个年度，分别约有99.1%、98.6%及94.9%销售收益总额来自深圳的百货店。作为最早发展的经济特区之一，深圳的经济环境优于国内大部分城市，以2008年计算其人均国内生产总值及人均年度可支配收入均排行第一，有利于深圳营运的零售商；

　　(2)以中等收入人口为目标客户。由于政府政策以提高民工收入为其中一项主要目标，岁宝将较以高收入客户为主的同业(例如金鹰及银泰)更受惠于工资上升潮；

　　(3)“一站式”的销售，提供的产品种类繁多，客户层面较广，收入波动性相对较低；

　　(4) 12间百货店中的10间位于深圳，享有规模效应，在与供应商议价及降低物流开支等层面均有优势；

　　(5)客户忠诚度较高。公司客户忠诚计划“岁宝通”的会员人数已达402,200人，而总销售收益中的65.6%均来自客户忠诚计划会员卡及信用卡持有人，数字高于同业平均水平。

　　门店租赁为主开支较低

　　获利能力及财务数字：以过去3个财政年度计算，公司营业额及权益持有人应占利润及全面收入总额的复合年增长率分别为6.9%及18%。毛利率方面，直接销售与专柜销售的毛利率分别为13-14%及19-21%。增长率及直接销售毛利率均较同业为低。我们认为此乃由于毛利率较低的超市及家电产品的销售比重较高所致。在中国的工资上升潮开始后，中等收入人口的消费力应有不俗上升空间，有助岁宝提升其盈利能力。财政状况方面，由于岁宝旗下大部分门店均以租赁为主，资本开支较低，过去3年均处于净现金的健康水平。

　　增长来源：(1)于2012年或之前开设10家总建筑楼面面积合共约207500平方米的新店，包括在深圳开设4家新店(当中包括预计于2010年11月或前后开业的民治店及预计于2012年或之前开业的福田区益田店)；在湖南省长沙市开设2家新店；在广东省汕尾市开设2家新店；及在广东省便州市开设2家新店。届时公司门店总面积将较现时扩大超过一倍；(2)调整产品组合，引入更多不同品牌以吸引新顾客；(3) 透过自家品牌扩大贴牌产品，从而提升毛利率。

　　集资所得3成增设8新店

　　集资用途：是次集资所得款项的12.75亿港元之中(以发售价范围中位数2.2港元计算)，约406.6百万港元(或所得款项净额约31.8%)用于2012年或之前设立8家新店；约174.3百万港元(或所得款项净额约13.7%)用于2012年或之前在深圳兴建一座将设有一家新店的综合大厦；约93百万港元(或所得款项净额约7.3%)拨作设立一座面积约为55,000平方米的新深圳配送中心及一座面积约5,000平方米的员工培训中心的部分建筑成本；约93百万港元(或所得款项净额约7.3%)用于提升现有的资讯科技及管理系统；约93百万港元(或所得款项净额约7.3%)进行现有商店装修、提升及翻新；约93百万港元(或所得款项净额约7.3%)进行自家贴牌产品的推广活动；约207.8百万港元(或所得款项净额约16.3%)作潜在并购；及约114.8百万港元(或所得款项净额约9.0%)作一般营运资金。(摘录)

　　注：岁宝公开招股于11月10日(下周三)中午截止。

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