国联证券 张忠

　　行业上半年跑赢市场，估值溢价率接近历史高位，估值压力开始显现。目前零售板块的估值接近历史中枢，88.1%的溢价率也远超过58.4%的历史中值，充分体现了弱市中零售板块的高防御性特征，随着后市大盘的企稳回升估值溢价率将逐步向下修正。

　　消费大时代来临。相关政策的陆续出台、人口结构的变化、居民收入水平的持续提高、经济区域结构的改善、人均GDP即将突破4000美元、温和通胀的到来和网络信息技术的进步等多重因素推动中国消费市场迎来持续繁荣的大时代。

　　中国零售业正在经受自己的“成人礼”，“阵痛”之后将更加成熟，长期投资价值开始逐步显现。连锁百强的数据显示内资零售龙头企业目前正遭遇成长瓶颈，主要是跨区域扩张存在较大阻力；外资零售巨头的加速布局也正在给内资零售企业造成越来越大的压力。但经历过当前的成长“阵痛”后，将逐渐孵化出一批全国性的行业龙头企业，整个行业将更趋成熟。

　　百货、超市和家电连锁等子行业各领风骚。百货弹性大、受益消费升级最为明显，可以重点关注高端百货和区域龙头企业的投资机会；超市是温和通胀的最大受益者，具备快速扩张能力的高成长性个股是首选；家电连锁受益于政策支持和需求复苏，成长空间依旧巨大，行业龙头依旧是最佳投资选择。

　　投资组合：在行业估值优势较小、尤其相对估值溢价率偏高的背景下，结合行业发展趋势，以中西部地区、二三线城市、新商业模式等八项指标作为选股标准，精选出步步高、华联综超、鄂武商A、友阿股份、苏宁电器、农产品和潮宏基等七只个股。